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匯添富投資洞察閱讀

專戶投資經理
翁強

學歷:

從業經歷:

翁強:投資一門好生意2020年05月18日

17世紀荷蘭東印度公司進行航海貿易實行殖民擴張,建造遠洋船隊需要高額的資本支出,而且遠航充滿了風險。為了籌資資本及分攤風險,股票應運而生。在遠航結束后,公司將所獲經營成果按照出資比例分配給股東,因此股東所獲得的收益與企業經營成果緊密相關。回歸到股票的起源看投資的本質,我們可以得出結論:基于深度的基本面分析,找到一門好的生意,是股票投資獲取可持續收益的關鍵。

 

好生意必須具備價值創造的能力,即投入資本回報率是要高于資本成本。企業家投入資本轉化成廠房、設備等固定資產,土地、專利或特許經營權等無形資產以及勞動力,最終以銷售產品或服務為載體收回投入資本,完成價值創造。如果這門生意所獲取的回報高于所有的其他投資機會,企業家才會選擇投資,才能稱得上好生意。價值創造最終表現為“厚利”或者“薄利多銷”兩種形態,涉及到兩類公司:“厚利”靠的是議價力,財務特征體現為凈利率水平相對較高,品牌消費品、技術門檻較高創新類企業通常都屬于這類型;“薄利多銷”靠的是營運能力,財務特征體現為利潤率較低,但資產周轉率相對較高。比如,物業管理、快遞服務等生活服務類企業,超市等商貿流通企業。總體上,兩種盈利模式無優劣之分,也并非彼此獨立。另外,我們需要動態地來觀察生意的價值創造能力,觀察企業所處生命周期不同階段,類似互聯網公司,初始需要不斷研發與銷售投入,但隨著網絡效應起來,會逐步形成盈利模式,創造超額價值。

 

好生意必須可持續。筆者認為,影響企業可持續經營主要有兩個因素:第一,產品需求是否具備長久生命力;第二,是否構筑強有力的競爭優勢。先談第一點,偉大的投資家巴菲特說過,“投資類似滾雪球,需要厚厚的雪,長長的坡”,一個企業的產品需求具有長期穩定與足夠增長的空間才能稱得上是“又長又厚的雪坡”。在投資實踐中,我們發現不同的生意表現出來的需求穩定性差異非常大,比如,新興產業高度依賴產業政策,電子制造業技術變化極快,這些行業的產品需求過度依賴單一因素,需求波動較大,存在突發休克的可能性。又如調味品行業,屬生活必需品,產品形態穩定,技術變更不快,需求非常穩定,則容易孕育長期牛股。

 

再談第二點,現代社會極大消除了信息不對稱,在接近完全競爭的市場經濟中,具有高額回報的行業必然會持續吸引玩家進入,直至邊際收益接近于零。在這樣的背景下,一個企業的好生意想要持續,必須具有能夠抵御外敵入侵的“經濟護城河”。構筑“經濟護城河”的來源有很多,主要有四種:第一類是品牌效應。例如名酒貴州茅臺、運動品牌耐克、豪華轎車寶馬等,品牌占領了消費者心智,讓其更愿意付出更高的附加價值,同時放棄消費競品;第二類是成本優勢,可以來自產品生產端規模效應、較高渠道效率、資源稟賦等。如沃爾瑪大量低價商品就是大規模采購帶來成本優勢的體現,再如全球鋰礦巨頭塔力森總是獲取高于同行的利潤就是資源稟賦帶來成本優勢的體現。第三類是網絡效應,如微信、淘寶等平臺型企業鑄造起堅固的社交網絡或生意網絡,使供需雙方面臨著極大的更換成本,從而確保長期持續經營。第四類是特許經營權。如我國免稅業、通信業,機場等屬于特許經營,是政府授予企業實體擁有的專項經營權利,具備顯著排他性特征,形成自然經營壁壘。

 

總之,投資股票需要選擇能夠持續為股東創造價值的好生意,產品具備長久生命力和核心競爭優勢是確保生意長期可持續經營的關鍵。當然,選擇一門好生意只是投資的首要原則之一,隨著時間推移,同樣的生意出現不同的經營結果的情況也非常多,這就體現出管理層的重要性。投資是一項復雜的系統工程,我們唯有保持學習、不斷進化才能跟上產業發展的步伐。

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